野村国际(香港)--海天味业:稳健增长典范

2021-01-12 11:01

  BLE_SUMMARY]上市以来营收利润均稳健快速增长。海天味业603288)主营酱油蚝油等调味品,2014年在上交所上市。公司2019年主营收入198亿元,同比增长16.2%,2010-2019年CAGR达15.3%;同期归母净利润53.5亿元,增长22.6%,CAGR达26.2%。虽然受到新冠疫情冲击,2020年前三季度公司营收同比上升15.3%,归母净利润增长19.2%,体现了海天强大的风险抵御能力。

  酱油龙头地位稳固,新品类成长将持续兑现。海天是国内酱油行业龙头,2019年零售口径市占率为7.3%,远超第二名(3.5%)。最近十年海天酱油营收维持11.3%的复合增长,龙头地位不断强化。蚝油也是公司重点发展的一个品类,近十年营收增速达到19.2%,2019年营收占比达到18%。我们认为公司在酱油蚝油等传统品类还有细化空间,同时在调味酱、食醋、复合调味料等领域的扩张将继续贡献营收。海天品类扩张上仍有较大成长空间。

  渠道覆盖率高,为品类扩张提供平台支持。海天目前拥有6739个经销商,直控终端50多万个,销售网络基本完成对地级市以上城市的布局,覆盖90%的县级市场,并通过深度分销体系下沉至乡镇村。之前公司在中西部地区相对较弱,但目前基本补齐。对特定区域,公司采用多经销商制,经销商激烈竞争提高分销效率,同时增强上市公司的议价能力。海天餐饮渠道的营收占比达到60%,在餐饮渠道的市占率为20.8%,餐饮渠道调味品用量大粘性高,构筑了强大壁垒。全面覆盖和高效的渠道网络为品类扩张提供支持。

  盈利预测、目标价与投资评级。我们预计公司2020/2021/2022年EPS为1.97/2.33/2.79元,对应PE为98/83/69x。虽然公司目前估值处于历史较高位置,但考虑到公司强大的品牌能力和稳定的增长预期,给予2021年100x目标估值,对应目标价233.00元,首次覆盖给予“增持”评级。

  近期的平均成本为214.55元,股价在成本下方运行。多头行情中,并且有加速上涨趋势。该股资金方面呈流出状态,投资者请谨慎投资。该公司运营状况良好,多数机构认为该股长期投资价值较高。

  高管及相关人员:黄文彪(高级管理人员)减持1.15万股,占流通盘比例0.0004%,成交价210.64元。

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